氨纶下游消费主要集中在纺织服装领域 ，根据百川盈孚数据 ，2024年 ，76%的氨纶用于生产服装 ，氨纶全年表观消费量达 102.69 万吨，2020-2024 年表观消费量年复合增速达 9.21%，增速明显高于涤纶长丝、涤纶短纤等主流化纤 。根据 Wind 数据 ，2023 年-2024年 ，国内服装鞋帽、针 、 纺织品类销售额均同比增长 ，2025年 1-6 月 ，服装鞋帽 、针、纺织品类累计销售额同比增长 3.10%。服装消费增长 ，亦带动氨纶需求继续增长 。 同时氨纶市场容量相对于其他化纤较小 ，火热单品的出现能明显拉动氨纶需求 。2020年以来 ，瑜伽服 、 防晒服等潮流单品的出现，明显带动氨纶整体需求增长 。根据百川盈孚数据 ，2024年氨纶出 口量达 7.88 万吨 ，同比增长 13.23%。出口增长明显亦对氨纶需求形成有力支撑 。我们认为，未来随着消费观念的转变 、 纺服需求增长 ，氨纶渗透率、 添加比例有望提升 ，其需求有望进一步增长 。
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氨纶利润端长期为负，库存量处于历史高位。根据百川盈孚的数据， 2024 年氨纶新增产能 13.5 万吨 ，产能同比增速达到 10.88% ，连续三年超过 10%。2022年以来 ，氨纶的名义产能每年均远超其表观消费量，行业产能过剩明显 ，致氨纶价格持续下行 ，氨纶行业利润端长期为负。根据百川盈孚的数据 ，截至 2025年8月13日 ，氨纶平均毛利润为 -5,217 元/吨 ， 已连续亏损超两年 。产能过剩压力下 ，氨纶整体库存处于历 史高位 。库存积压影响企业开工意愿 ，行业整体开工率较 2024 年同期有所下行。 随着库存积压 、开工率下行 ，氨纶部分尾部企业或已出现现金流紧张问题，行业落后产能或将进一步出清。根据天天化工网报道 ，7月31日 ，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业 ，产能为 2.8 万吨 。根据中国化工信息杂志 5 月报道 ，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停 ，晓星嘉兴具有氨纶产能 5.44 万吨 ，标志着氨纶行业产能出清正在进行 。
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据我们测算 ，2024 年 ，氨纶龙头企业华峰化学 、新乡化纤氨纶的单位完全成本分别为：22,406、25,263元/吨，相较于行业整体的平均成本 29,711 元/吨有较大优势 。在氨纶行业景气度低迷背景下 ，龙头企业或仍能凭借优异的成本控制能力获取超额毛利润。根据各公司公告，2024年华峰化学和新乡化纤氨纶仍能保持 13.66%、0.30%的毛利率 。反内卷方面 ，若氨纶行业未来无实质反内卷政策 ，在景气低迷背景下 ，氨纶行业本就开始产能出清 ，随着需求增长 ，氨纶景气有望逐步改善，龙头有望率先受益;若氨纶行业后续有反内卷措施、政策发酵 ，则景气有望加速改善。根据卓创资讯数据，截至2025年8月，氨纶装置投产超过 20年的装置产能超过 20 年的占比为 13.17%。若未来这些装置产能进行出 清或者技改 ，氨纶供应压力有望阶段性缓解 。
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产业链布局： 追加投资 8 亿元扩建 24 万吨/年 PTMEG 装置 ， 预计2027年投产，增强一体化优势。
估值情况： 当前市盈率 ( TTM) 约34倍 ， 市净率 3.2 倍 ， 机构维持“买入”评级。
业务协同： 芳纶产品需求旺盛 ， 上半年净利润预增 222%-263% ， 氨纶销售价格持续上涨。
产能扩张： 8.68 亿元定增用于年产 10 万吨超细旦氨纶项目三期工程。
参考资料：20240822-开源证券-基础化工行业深度报告： 氨纶： 落后产能出清进行时， 龙头企业有望受益
